重点总结
大型市场参与者正在稳步减少投资，导致比特币、以太坊和XRP持续面临抛售压力。
全球宏观经济收紧，包括对日本央行升息的预期以及对联准会降息反应冷淡，正在抑制风险偏好。
买方需求正在减弱，国债累积速度放缓，而且与以往周期相比，积极逢低买入的买家也减少了。
比特币正在测试关键的长期技术水平，历史上这些水平往往预示著长时间的下跌。
BitMine Immersion Technologies（股票代号：BMNR）表示，截至 2025 年 12 月 14 日，该公司持有 3,967,210 个以太币 ( ETH )。除了以太币之外，该公司还披露了其持有的 193 个比特币 ( BTC )、价值 3800 万美元的 Eightco Holdings（纳斯达克股票代码： Orbs）股权以及 10 亿美元现金。
截至撰写本文时，BitMine 将其「加密货币 + 总现金 + 潜力股」的总持有量估计为约 132 亿美元至 133 亿美元。
近400万枚ETH坊这个数字格外引人注目。
但真正重要的不仅是加密货币的数量；而是这些加密货币的数量与公开市场对 BitMine 股票的价值相比如何。
截至2025年12月底，BitMine的估值概览
对于 主要作为加密货币金库的公司而言，估值讨论往往从一个简单的问题开始：加密货币的价值是多少？考虑到股票数量，这与公司的市值相比如何？
截至 2025 年 12 月底，BitMine Immersion Technologies (BMNR) 的公开市场估值约为 130 亿美元，股票交易价格在 30 美元左右，估计流通股数为 4.258 亿股。
据Arkham称，12 月 17 日，该公司又向其以太坊堆叠中添加了价值 1.4 亿美元的ETH 。
这项估值使该公司处于一个不寻常的境地：其股权市值与其加密货币和现金持有量的公开市值大致相当，其中以近 400 万枚ETH为主。
因此，BMNR 的估值较少依赖传统的营运指标，更多地受到其数位资产储备的市场价值、先前融资带来的稀释预期以及投资者如何为公开交易的ETH敞口代理定价的影响。
尽管该股在过去一年中取得了强劲的涨幅，但估值筛选和第三方模型显示，其交易倍数相对于当前收益而言偏高，这反映出市场更倾向于将 BMNR 主要视为一家大型加密货币国库工具，而不是一家传统的运营公司。
国债式估值及其对股权稀释的重要性
由于BMNR是公开交易的股票，其市值计算很简单：股价乘以流通股数。但流通股数量并非无关紧要；它对于理解每股股票的实际价值至关重要。
BitMine 2025年的融资活动包括对一家上市公司的股权交易进行私募投资。根据其向美国证券交易委员会提交的文件披露，该交易涉及以每股4.50美元的价格发行36,309,592股股票，以及可行权认购至多11,006,444股额外股票的预付认股权证，以及与同一融资相关的其他认股权证组合。
对于关注加密货币资金管理公司的投资者和营运者而言，关键点很简单。重要的是每股股票代表多少加密货币资金。这取决于股票的数量和等值股票的数量。
一家公司可以大幅增加其ETH)持有量。同时，它也可以增加流通股数量。在这种情况下，每股库存股的价值可能不会上升。加密货币持有量和流通股数量都会影响最终收益。
换句话说， ETH余额的成长并不会自动转化为每股价值的比例成长。
为什么「400万ETH」并不能解决估值之争
即使加密货币资讯揭露异常透明，要进行清晰的净资产价值式比较，仍然需要完整的资产负债表才有意义。
其中包括：
资产，例如ETH)、BTC)、现金、股权以及任何营运资产。
负债，包括债务、应付帐款、租赁义务或其他优先于普通股权益的债权。
完全稀释后的股份数量，包括流通股、可行使认股权证和预付认股权证。
新闻稿简要介绍了资产方面的情况，但仅凭新闻稿本身并不能解决负债或股权完全稀释方面的问题。
它确立的是更具结构性的东西：BitMine 的ETH持仓规模现在已经足够大，以至于该公司的股权价值与ETH价格走势紧密相关，原因很简单，因为持仓规模与公司的总市值相当。
这种联系并非对未来价格或收益的预测；它是规模效应的必然结果。
会计和揭露方面的影响
还有一点值得注意。在美国，加密资产的会计准则已经改变。根据财务会计准则委员会发布的最新准则，许多加密资产现在以公允价值计量，其变动将直接计入2024年12月中旬之后开始的财政年度的净利润。
对于一家持有价值数十亿美元以太ETH）的公司而言，这意味著加密货币价格的波动会导致其财报收益出现显著波动，即便该公司并未出售任何代币。因此，一些投资者在考虑估值时，可能会更专注于资产价值框架，而非传统的基于获利的倍数。
此外，美国监管机构一直强调，加密货币发行机构面临许多重大风险，包括价格波动、托管和网路安全问题以及市场结构风险。即使加密货币被列入公司资产负债表，这些风险也不会消失。
BitMine的估值对ETH投资者意味著什么
对于以太坊投资者而言，BMNR 的股票估值与其说是以太坊基本面的讯号，不如说是一种反映机制。
BitMine 持有约 400 万枚ETH。因此，其股票越来越成为公司持有ETH曝险的代表。当 ETH 价格波动时，BMNR 的股价往往也会随之波动。
然而，该股票也会受到ETH投资者通常不会遇到的因素的影响。这些因素包括股权稀释、融资结构、负债和资讯揭露风险。因此，BMNR 股价的变动可能会放大或扭曲ETH的价格波动，而不是清楚反映以太坊的价格走势。
实际上，BMNR 可以透过公开市场吸引寻求ETH敞口的资本，但这并不代表链上需求的增加，也不能直接反映以太坊的价格走势。相反，它凸显了ETH如何逐渐融入传统的股权结构，在这种结构中，公司决策而非协议基本面，越来越左右著以太坊敞口的定价。
